北控系废物管理解决商即将上市 行业冬日下能否逆袭

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Source:IPO Things

总的来说,在当前资金短缺的环境下,环保产业的估值受到“威胁”是不争的事实。

Author | Matcha Latte

Source | IPO Objects

Data Support | Gougu Big Data

2019,中国环保产业仍保持快速增长势头,预计收入将超过2万亿元(2018年为1.5万亿元),同比增速明显高于中国国内生产总值增速和其他工业行业增速。然而,由于金融去杠杆化和购买力平价库存清算等多重因素,许多民营环保企业面临着现金流紧缩、债券和债务违约等一系列问题。艰难而昂贵的融资烟雾笼罩了整个行业。“金山银山不如绿水青山”的环保黄金时代,已经逐渐走向理性。

在这种背景下,国有资本控股的环保企业更具优势。2018年12月30日,北控城资源(3718。北控集团(North Control Group)的子公司香港公司(HK)宣布了一项股票发行计划,在全球范围内出售9亿股股票,包括9000万股香港股票和8.1亿股国际股票。投标价格在每股0.69港元至0.80港元之间,预期筹资在6.21亿港元至7.2亿港元之间。这一次,中关村集团也是基石投资者,认购了约1000万美元。

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环保产业之都“遇冷”

北港能被看好吗?

众所周知,环保是典型的资产密集型和资本密集型产业,对资金的需求很大,回报期也很长。在过去两年资金紧张的环境下,企业融资困难,融资成本高。环保股在市场上不太受欢迎。从2018年到今年1月7日,风能环保指数累计下跌55.88%,明显弱于同期恒生指数。

(风环保指数走势)

虽然市场待遇不好,但并不影响环保企业上市的积极性。毕竟,“不管黑猫和白猫,能赚钱的是好猫。”自2018年以来,HKEx共接待了8家环保企业,其中2018年有3家,2019年有4家,包括烟气处理、污水处理和垃圾焚烧。

(风能环保指数趋势)

再看看上市情况。从上市首日的表现来看,除了维多利亚港的环保略有增加外,其他6间公司的股票均已“落败”。与此同时,随着整个行业的估值受到抑制,第二大环保股上市后的日子并不轻松,股价呈现下跌趋势。

上市后环保企业的表现

总体而言,北控城上市后仍面临行业下行压力,阻力不小。然而,由大型国有企业支持的资源光环也丰富了该公司。根据招股说明书,在全球发售完成后(假设超额配售权尚未行使),北港水务占北港城市资源的26.25%,前者是后者的最大股东。北控水隶属于北京控股集团。北控制城市资源的列表也意味着北控制家族的另一个成员将被列出。

在中国,环保产业仍然以民营企业为主,占90%以上。鉴于大多数环保工程项目需要提前融资,而且民营企业的融资成本至少比国有企业高5个百分点(民营企业的贷款利率约为10-12%,国有企业的贷款利率约为4-6%),国有企业在项目融资方面更具优势,这在当前环保产业资金“冷”的环境下尤为宝贵。

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中国综合废物管理

解决方案提供商,纹理是什么?

特别关注这个北方控制的城市的商业资源构成。

根据Jost Sullivan的报告,根据2018年的收入,北港市资源是中国环境卫生服务市场企业领域的第四大供应商,占企业领域市场份额的1.6%,占整体市场的0.6%。同时,在危险废物处理服务市场,根据在役项目(包括试运行项目)废物处置的总设计处理能力,截至2018年底,公司在中国排名第六,市场份额为0.7%。

值得注意的是,虽然北方控制城市资源的行业排名较高,但公司目前没有明显的领先溢价优势,因为中国企业的环境健康服务市场是一个高度分散的市场,2018年约有4000名行业参与者,仅占行业CR5的11.4%。

(中国环境卫生服务市场的竞争格局)

2。环境卫生服务收入增长迅速,但主要依靠母公司推广

北港城市资源的业务包括三个分支,即环境卫生服务、危险废物处理和其他(指废弃电气和电子产品处理)。公司环境卫生服务的客户主要是地方政府机构或其指定人员,危险废物处理业务的客户主要是工业企业和医疗机构,废弃电器电子产品处理业务的客户主要是下游废物回收企业和金属塑料制品企业。

2016年至2018年,北控城资源总收入分别为2500万港元、9.12亿港元和22.12亿港元,复合年增长率为8.41倍。2019年上半年,公司总收入为14.75亿港元,同比增长55.69%,增速明显放缓。

自2016年以来,北港城市资源环境卫生服务一直是其核心业务,收入贡献份额一直保持在70%以上。从2016年至2018年,该业务部门的收入分别为1900万港元、6.62亿港元和16.13亿港元,复合年增长率为8.21倍,与总收入增长率相当。可以看出,过去三年公司总收入的增长主要是由这项业务的发展带动的。

具体来说,截至2016年、2017年、截至2018年12月31日的一年和截至2019年6月30日的六个月,北港市的资源分别有1、71、106和112个可创收的环境卫生服务项目。这些项目覆盖全国23个省、直辖市和自治区。其中47个项目的合同总价值超过1亿元。环境卫生服务项目数量快速增长,相关收入规模自然上升。

但是,作者从招股说明书中发现,公司新增的环境卫生服务项目高度依赖北港水控的推广。2019年6月30日,在北港市资源的112个创收型环境卫生服务项目中,北港水务推荐了54个已经运行的项目,占项目总数的近50%。项目的成长高度依赖母公司,这使得北控城市的资源缺乏主动性,在一定程度上增加了未来成长的不确定性。

对于客户,2016-2018年和2019年上半年,五大客户的收入分别占公司总收入的84.7%、21.6%、13.9%和15.6%。最大客户的收入份额分别为75.1%、5.2%、3.6%和5.3%,收入渠道逐步扩大。

3。毛利率下降了,净利润从亏损转为盈利。

北控城资源收入规模逐年快速增长,但毛利率表现不尽如人意,呈下降趋势。2016年,该公司环境健康服务部门的毛利率仍为36.3%,2017年直接降至22.4%,此后一直徘徊在这一水平。虽然公司的危险废物处理业务有良好的毛利率,但由于危险废物部门的收入份额较低,公司的总毛利率与环境卫生服务部门的毛利率一致。

公司毛利率波动,主要是因为2016年我

最后,我看到北方控制的城市的资源也是环保产业最重要的资本状况。2016-2018年,公司经营活动产生的净现金流为负,主要是因为公司的环境健康服务需要很长时间才能从客户(客户主要是当地政府机构)处收回应收账款。从2016年至2018年,本公司应收账款的周转天数分别为705.4天、91.3天和85.0天。3个月以上的应收账款分别占应收账款总额的0.3%、25.9%和26.8%。

2019年上半年,得益于净利润水平的好转,公司经营活动的净现金流量为2.01亿港元,经营现金流量略有改善。然而,在客户延期付款的压力下,公司的营运资金仍可能随时受到不利影响。

与此同时,随着公司项目数量的快速扩张,其对外融资需求也在增加,导致资产负债率大幅上升,从2016年底的36.6%上升至2019年6月30日的66.3%,这也是公司上市的关键原因。

根据招股说明书,北京城市资源筹集的51.6%的资金将用于开发几个危险废物处理项目。大约16.5%的人预计将为2020年和2021年收购的环境卫生项目购买汽车;约25.3%将用于偿还当前银行贷款;6.6%用作营运资本和一般公司用途。

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结论

总的来说,在当前资金短缺的环境下,环保产业的估值受到“威胁”是不争的事实。在北控集团的支持下,北控城在国有企业资源方面有着其他城市无法比拟的优势。然而,毛利率下降、贸易资金支付缓慢以及依赖母公司的推荐也给公司的下一步运营增加了不确定性。在环保产业的鸡毛中,北方控制城市的资源是否能被德国市场所认可还不得而知。

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